Výsledky problémové zbrojovky CSG překonaly očekávání. Cena akcie ale kodrcá

Na papíře to vypadá skvěle. Czechoslovak Group (CSG), zbrojařské impérium miliardáře Michala Strnada, ohlásila za druhé čtvrtletí 2026 čísla, o jakých se většině evropských firem může jen zdát — a ještě k tomu překonala odhady analytiků. Trh přesto reaguje rozpačitě. Akcie sice v den zveřejnění vyskočily o víc než šest procent, jenže tenhle impulz rychle vyprchal a titul se dál drží hluboko pod cenou, za kterou v lednu vstupoval na burzu. Proč?

Výsledky: růst tržeb i skokový zisk

Začněme tím dobrým. Tržby CSG za druhý kvartál vzrostly meziročně o 20,3 procenta na 1,71 miliardy eur a překonaly konsenzus trhu (1,58 mld.). EBITDA přidala 14,9 procenta na 452 milionů eur, provozní zisk (EBIT) stoupl o 16,5 procenta na 413 milionů. Nejvíc ale zaujme čistý zisk — ten se meziročně bezmála zdvojnásobil (+94,2 %) na 272 milionů eur.

Za celé první pololetí firma vykázala tržby 3,25 miliardy eur (+17,2 %), EBITDA 863 milionů (+11,5 %) a čistý zisk 572 milionů eur (+84,8 %). Provozní marže se drží na velmi slušných 24,1 procenta. Objem nasmlouvaných zakázek (backlog) zůstává na 17 miliardách eur a k tomu firma hlásí dalších zhruba 29 miliard v potenciálních příležitostech. Management potvrdil celoroční i střednědobý výhled.

Jinými slovy: provozně CSG jede. Evropské zbrojení, válka na Ukrajině a hlad po dělostřelecké munici táhnou tržby vzhůru a firma z toho těží plnými doušky.

Akcie: od euforie k vystřízlivění

Příběh akcie je ale úplně jiná kapitola. CSG vstoupila na amsterodamskou burzu 23. ledna 2026 za 25 eur (na pražském RM-SYSTÉMu tomu odpovídala upisovací cena 608 korun). První den panovala euforie — kurz vyskočil až na 32 eur, tedy o 28 procent nad IPO. A pak přišel sešup.

Už koncem března se akcie propadly pod upisovací cenu. Skutečný zlom ale nastal 4. května, kdy titul během jediného dne spadl až o 26 procent — nejvíc od vstupu na trh. Od svého maxima kolem 33,50 eura tak akcie ztratily přes polovinu hodnoty a v Amsterodamu se svezly až ke 13 eurům, na historická minima. Do dneška se z toho plně nevzpamatovaly: na pražské burze se titul k 10. srpnu obchodoval kolem 429 korun, stále výrazně pod lednovými 608 korunami.

A právě proto ten krátký poprodejní odskok o šest procent nikoho nepřesvědčil. V kontextu celoročního grafu je to spíš oddechový nádech než obrat trendu.

Co za tím propadem stojí

Za květnovým krachem stála investigace amerického serveru Hunterbrook, který si na CSG posvítil a zpochybnil samotné jádro jejího příběhu. Podle něj CSG není primárně výrobcem munice, jak působí její prezentace pro investory, ale významná část byznysu prý stojí na nákupu, úpravě a dalším prodeji už existujících zásob. Hunterbrook zpochybnil skutečnou výrobní kapacitu u velkorážové munice, upozornil na nejasný charakter velké slovenské zakázky, na transakce se spřízněnými osobami ještě před vstupem na burzu i na spor s minoritním akcionářem Petrem Kratochvílem.

K tomu se přidávají další vrásky. Španělské dceřiné firmě FMG pozastavila nákupní agentura NATO zakázky kvůli podezření z pochybení. A CSG s sebou táhne i starší reputační zátěž — investigativci dlouhodobě rozebírají obchody skupiny na Balkáně a v Ázerbájdžánu i minulost spojenou s přeprodejem starší munice.

Firma se ohradila. Investigaci Hunterbrooku označila za snůšku „nepřesností, selektivních interpretací a zavádějících tvrzení" a zdůraznila, že její IPO dokumentace splňuje všechny regulatorní požadavky.

Proč silná čísla nestačí

A tady je ten paradox: výsledky překonaly očekávání, a akcie přesto nevyletěla. Trh totiž neřeší jen to, kolik firma vydělala minulý kvartál, ale hlavně to, jestli může věřit příběhu do budoucna. A důvěra je přesně to, co CSG po sérii kauz chybí. Když visí otazník nad tím, jak velká část byznysu je skutečná výroba a jak moc jde o překupnictví, ani rekordní zisk pochybnosti nerozptýlí — a investoři si na takové jméno nasazují diskont.

Svou roli hraje i vychladnutí zbrojařské horečky. Evropské obranné tituly po raketovém růstu zbrzdily a část spekulativního kapitálu z nich odtekla. CSG, která na trh vstupovala na vrcholu nálady, tak schytává dvojí ránu — zhoršený sentiment i vlastní důvěryhodnostní problém.

Co dál

CSG zůstává vysoce ziskovou firmou s napěchovaným pořadníkem zakázek a jasným tahounem v podobě evropského zbrojení. Pokud časem doloží, že za čísly stojí reálná a rozšiřitelná výrobní kapacita, má prostor důvěru — a s ní i ocenění akcie — získat zpět. Do té doby bude titul nejspíš dál kodrcat: skvělé výsledky na jedné straně, nevyřešené otazníky na straně druhé. A trh, dokud si není jistý, radši počká.

Zdroje: Fio banka – výsledky CSG za 2Q a 1H 2026, e15.cz – investigace Hunterbrook a obchodní model CSG, Fio banka – parametry IPO CSG, Ekonomický deník – NATO a španělská dcera FMG. Data jsou orientační, nejde o investiční doporučení.