Investoři do zbrojovky CSG zaplakali. Cesta ze 750 Kč na 250 Kč za akcii za půl roku

Měla to být česká burzovní pohádka. Největší zbrojařské IPO v historii, firma, která se během pár dní stala nejhodnotnější společností obchodovanou v Praze, a tisíce drobných investorů, kteří si poprvé v životě upsali akcie. O necelý rok později je z pohádky horor. Akcie Czechoslovak Group (CSG) Michala Strnada se ve čtvrtek obchodují kolem 254 korun. Ještě začátkem února a března stály kolem 750 korun. Dvě třetiny hodnoty jsou pryč.

Od euforie k výprodeji

CSG vstoupila na amsterodamskou burzu 23. ledna za upisovací cenu 25 eur, v Praze 608 korun za akcii. Trh tím firmu ocenil na 25 miliard eur. Zájem byl obrovský a hned první den akcie vyskočily zhruba o 30 procent. Na vrcholu 26. ledna stály 864 korun a CSG měla hodnotu přes 860 miliard korun.

V únoru a začátkem března se cena držela kolem 750 korun. Pak začal sešup, který s krátkými přestávkami trvá dodnes:

V Amsterdamu je obraz stejný: z upisovacích 25 eur a maxima 35,5 eura akcie spadly zhruba na 10,2 eura.

Kolik investoři prodělali

Kdo v lednu upsal akcie za 100 tisíc korun, má dnes zhruba 42 tisíc. Kdo kupoval po startu obchodování blízko vrcholu, má ze 100 tisíc necelých 30 tisíc. A kdo naskočil v únoru za 750 korun v domnění, že první euforie už vyprchala a cena je rozumná, přišel o dvě třetiny peněz.

V celkovém součtu je to obrovská částka. CSG má zhruba miliardu akcií, takže proti upisovací ceně se vypařilo přes 350 miliard korun hodnoty a proti lednovému vrcholu přes 600 miliard. Na papíře nejvíc ztrácí sám Strnad, který drží kolem 85 procent akcií. On ale při IPO prodejem části podílu získal kolem tří miliard eur, které mu už nikdo nevezme. Drobní akcionáři takový polštář nemají.

Poslední rána: výsledky a nižší marže

Zatím nejtvrdší úder přišel tento týden. Ve středu CSG zveřejnila výsledky za třetí čtvrtletí a akcie během dne spadly zhruba o pětinu. Tržby místo očekávaného růstu meziročně klesly o 12 procent na 1,51 miliardy eur, analytici přitom čekali 1,86 miliardy. Čistý zisk z pokračujících činností klesl o 26 procent na 150 milionů eur proti očekávaným zhruba 245 milionům.

Vedení tvrdí, že jde o posun zhruba 300 milionů eur tržeb do čtvrtého čtvrtletí, a celoroční výhled tržeb potvrdilo. Jenže zároveň snížilo výhled upravené provozní marže z 24 až 25 procent na zhruba 21 procent. A to už není otázka časování, ale ziskovosti. Provozní peněžní tok před zdaněním byl za devět měsíců záporný, kolem minus 200 milionů eur. Firma, která slibuje rekordní zisky, tak pořád nedokáže ukázat, že se jí přeměňují v hotovost.

Analytici reagují rozpačitě. Francouzská Oddo BHF snížila cílovou cenu z 25 na 14 eur a doporučení z „outperform“ na neutrální. Kepler Cheuvreux cíl ubral jen mírně z 34 na 32 eur a dál doporučuje nakupovat, podobně J&T Banka s cílem 779 korun. Rozpětí mezi 14 a 32 eury samo o sobě ukazuje, jak málo jistoty kolem firmy panuje.

Proč trh CSG nevěří

Propad akcie není výsledkem jedné špatné zprávy. Je to nahromaděná nedůvěra, ke které každý měsíc přibyl další kamínek.

• Drahý start. Už upisovací cena byla ambiciózní a lednová euforie ji vyhnala ještě o 40 procent výš. Část propadu je jen návrat z přehřátých úrovní.
• Hunterbrook. V květnu americký investigativní fond zveřejnil sázku na pokles a zpochybnil, kolik dělostřelecké munice CSG skutečně vyrábí a kolik jen přeprodává a renovuje. Firma obvinění odmítla, pochybnost ale zůstala.
• Transparentnost. Strnad drží 85 procent akcií a drobní akcionáři nemají prakticky žádné slovo. Kolem skupiny se táhnou spory s menšinovými akcionáři v dceřiných firmách. Server Balkan Insight navíc upozornil, že informace o uplatnění práva Petra Kratochvíla prodat svůj podíl nebyla v prospektu a ve výroční zprávě se objevila bílým písmem na bílém pozadí.
• Peníze nepřitékají. Záporný provozní peněžní tok a čistý dluh kolem 2,9 miliardy eur jsou pro investory varováním. Firma ho vysvětluje předzásobením materiálem, ale pokaždé slibuje, že se to zlepší v dalším čtvrtletí.
• Index MSCI. Kvůli propadu ceny a malému podílu volně obchodovaných akcií vypadla CSG koncem srpna z indexů MSCI. Indexové fondy musely akcie prodat.
• Závislost na Ukrajině. Munice tvoří kolem 60 procent tržeb. Každá zpráva o mírových jednáních proto CSG bolí víc než konkurenty.
• Nálada v sektoru. Evropské zbrojovky ztratily dech. Rheinmetall v listopadu podruhé snížil výhled kvůli zdržení zakázek a pomalejšímu přebírání munice, tedy přesně kvůli tomu, čeho se investoři bojí i u CSG.

Levná, nebo past?

Optimisté mají pořád argumenty. Zásobník zakázek vzrostl ke konci září na zhruba 18 miliard eur, tedy na několik let práce. Za devět měsíců tržby stále rostly o šest procent a evropské státy slibují zvyšovat výdaje na obranu. Při dnešní ceně se akcie obchoduje za nízký násobek zisku a průměrná cílová cena analytiků je víc než dvojnásobkem současného kurzu.

Jenže totéž platilo i v létě, v září a v říjnu, a akcie přesto padala dál. Trh už nevěří slibům a projekcím. Chce vidět tržby, které přicházejí včas, hotovost, která se objevuje na účtu, a vedení, které komunikuje otevřeně. Dokud to CSG nedokáže, bude každá nízká cena pro skeptiky jen další zastávkou na cestě dolů.

Klíčový bude začátek příštího roku, kdy firma zveřejní výsledky za celý rok. Pokud se odložené tržby skutečně objeví ve čtvrtém čtvrtletí a peněžní tok se otočí do plusu, může akcie překvapit. Pokud ne, nedůvěra ještě zesílí. Pro tisíce českých drobných investorů, kteří do CSG vstupovali jako do „bezpečné“ sázky na přezbrojení Evropy, je to zatím drahá lekce: ani dobrý příběh a rostoucí trh nezaručí, že na akcii vyděláte.

Zdroje: Patria.cz, Investiční web, FXstreet.cz, ČTK, Forbes, Balkan Insight, kurzy: Burza cenných papírů Praha, Euronext, Yahoo Finance, vlastní články a výpočty Penize247.cz. Nejde o investiční doporučení.